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生物医药行业向来被视作十倍股的摇篮

更新时间:2016-11-11 14:13
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  对应时间段内的股价,从12年最低点的0.5港元到15年最高点5.66港元,涨幅超过10倍,可谓是名正言顺的十倍股了。估值(PE)也从最低位的10倍不到上升至近40倍,呈现典型的戴维斯双击。
  股价到达巅峰后,受大市影响,亿胜股价向上动力不足,出现一定程度的下滑,但基本仍坚守在4港元之上。
  而另一个影响因素,医改浪潮的愈演愈烈,使市场对医药板块的预期普遍悲观,导致板块估值有较大程度的下跌,不再“常青”。
  置身其中的亿胜,自进入2016年以来股价进一步下调。特别是8月份,亿胜公布2016年中期业绩,其中主营收入及盈利增速相比往年同期明显放缓,眼科产品销售增速更回落至单位数,低于市场预期。
  港股市场向来重视基本面因素,因此当月亿胜股价就跌了逾15%,近期最低位达到3.35港元,目前一直在3.5港元附近盘整,趋势尚未明朗。那么是否这就意味着,亿胜高增长的神话已经成为过去式?这里先不着急下结论,我们先来看一下从2011年到2016年上半年,亿胜各主要产品收入增长以及整体收入、盈利增长的一个变化情况:药价作为本轮改革的一个核心因素,同时作为药企收入模型的一个重要变量,一系列针对药价的改革措施,自然而然会对相关药企的收入形成不小冲击。
  就以去年年底出台的《控费意见》为例,该条文要求,为了减轻群众医药费用负担,将医疗费用控制与公立医院各项指标挂钩,初期目标在2016年上半年,医疗费用不合理增长势头得到初步遏制,以及在2017年底之前,参保患者医疗费用个人支出占比逐步降低。
  而完善招标采购作为其中一项重要的措施,冀通过加强市场监管的能力,规范药品招标流程,从而降低药品耗材虚高价格。
  主要转折点:①:眼科及外科产品收入增长到达一定基数,受销售资源等因素局限;②:眼科增长进一步放缓,主要是由于销售架构重心部分向外科转移,以及与辉瑞合作进程影响(市场搭建仍处于初期阶段);③:外科销售队伍正式独立出来,突破瓶颈期;④:辉瑞产品销售步入正轨;⑤:销售团队再次有较大调整;
  相信大家可以从以上图表清晰看到,亿胜在近五年来的收入结构变化以及增长情况。2016年上半年,亿胜收入及盈利虽仍继续维持增长,但增速水平相较过往三年显著下滑,其中眼科产品收入增速下滑幅度较大。不过以贝复新凝胶为核心的外科系列产品,虽然同比增速也有轻微放缓,但仍维持了30%以上的高增长。究其增长数据放缓的主要原因,通过公司召开的中期业绩发布会,以及总结有关的公开资料,
  自今年年初到6月末,人民币对美元贬值幅度较大。亿胜的业务主要以人民币进行结算,而其财报以港元结算,港元与美元挂钩,因此人民币对港元亦有相当程度贬值,进而影响到公司的账面收益。根据管理层的说法,汇率因素对整体收入影响超过6%。扣除汇率影响(即用人民币结算),公司整体收入同比增长超过20%,净利润同比增长接近30%;
  医改冲击,公司作为医药行业中的一员,自然也无可避免受到影响:近年医药行业面临洗牌局面,重磅政策频频出台,例如两票制、一致性评价、医药控费等,对不少以不合理高溢价获取收益的医药企业形成很大冲击。 因为优秀的行业公司,往往拥有出色的研发能力及核心专利技术,可对后来者形成一道坚不可摧的护城河,在较长一段时间内保护公司盈利不因过度竞争而被侵蚀,从而保证公司具备稳定及持续增长的收入来源。
  那么纵观该板块中的公司,耳熟能详的大市值标的在此就不赘述了,反倒是一些“小而美”的标的,无论是业绩还是估值的成长空间普遍相对较大,未来出现戴维斯双击的可能性也较高。
  其中,亿胜生物科技(1061.HK)作为本人入行以来便一直跟踪的一个标的,基本上也属于这“小而美”的行列。眼看这几年亿胜的成长,曾经辉煌与失意的时刻,心里多多少少也有些感慨与想法,在此跟大家探讨一下,有不恰当的地方,也希望各位多多指正。在2011年至2015年期间,亿胜首个重磅产品——贝复舒眼科系列得到快速发展,因其首创眼科创伤修复的概念,从而打开了国内眼科修复这个之前鲜有被发掘的市场。其销售额也一路攀升,目前该系列产品的销售额占全国眼科处方药销售额的前五名,在生长因子类眼科药物市场的占有率接近70%,令亿胜在该细分领域的地位十分牢固。
  另一主打贝复济外科系列经过早些年的市场铺垫,亦已逐步迈入高速发展阶段。眼科与外科的双管齐下,加上14年辉瑞眼科产品的助力(亿胜于2014年获得辉瑞旗下适利达与适利加滴眼液在中国内地的独家进口分销以及市场开发代理权),令亿胜在这几年间的收入与盈利年均复合增长高达30%以上,远远领先于大多数相近规模的同业上市公司。
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